今天來跟大家介紹的這位怪傑，也是投信基金經理人出身的好手，當年他在業界時，績效就都長期維持在蠻前面的，他是我後來參股一家投信時認識的朋友，但他跟我的操作風格截然不同，我參股的投信因為沒有大金控作靠山，需要以績效取勝，所以在操作上以中小型飆股為主，目標是在短期內就創造最大的資金報酬，也因此，週轉率非常高。
他當年是在通路很強的金控底下當基金經理人，金控的高管主要來自通路，所以他非常注意downside risk
因為在任何情況下，只要客戶賠的多一點，他在這家金控就很難存活下去
但雖然如此，他的長期績效一直保持的很好，是當年我非常想要拉來我參股投信的一位好手
因為我實在很少踫到downside risk控制的這麼好，但績效該表現時又不會輸給同業的操盤人
這些年他單飛
獨自一人負責一個私募基金，這檔基金是屬於比較保守穩健型，他說他的績效主要是靠績效回撤幅度比別人小而創造出來的，由於這陣子行情不好，所以我想找那些在空頭市場都還能有不錯表現的經理人，第一個就想到他,果然他提出了蠻多我覺得很有意思的觀點，我把他的操作方法，條列如下
一，先尋找下檔有限的公司
他說每家公司都有一條馬其諾防線，這條線就是股價到了這個價位，老板會覺得委屈，而長期投資者會流口水的價位
這個價位怎麼算出來呢? 不同的派別有不同的方法
他舉市場非常有名的Michael Murphy為例
這位老兄是把每股營收+1.5*每股淨值+（最近四季的常續性每股盈餘*三年平均盈餘成長率)*⅓
然後把這個值再除以3
Michael Murphy這個公式裡包含了公司業務的規模大小，獲利能力，成長力及公司的老底，從這四個角度來計算一家公司的馬其諾防線，是還蠻有道理的
但他說台灣電子股居多，那些毛三道士的股票，每股營收都很高，所以用這個公式算出來的價位都偏高
另外台灣有些資產股，計算每股淨值時也要把帳外資產算進去
所以在計算這條馬其諾防線時，不同型態的公司，應該要有不同的算法，上面那個公式，比較適合那些業績導向毛利還ok的產業股
但從營收，獲利，淨值，成長率這幾個方向來計算是基本的結構
二，尋找股價的引爆點
算出每檔股票的馬其諾防線之後，他會去計算目前的股價跟這個防線價位的差異，主要是看折價的比率，他說折價率當然是愈大愈好，股價距離公司老板心目中的價位愈低愈好，讓長期投資人口水流的愈多愈好
但他說，只要折價幅度超過一定的比重之後，其實折價大的股票未必就是他要進場的標的
接下來他會去尋找股價的引爆點
所謂的股價的引爆點，有非常多種
有的時候是公司辦了法說會，讓法人知道了公司未來的成長情況可能超過市場預期，有的時候是即將公佈的月營收會嚇大家一跳，有的時候是即將進入旺季，有的時候是代工的新產品正式大出貨，他說，任何所有可能引發市場各種勢力進場追價的情況，都是所謂的股價引爆點
他說他的工作就是把折價高的個股列出來，一檔一檔的去研究可能的股價引爆點，然後在引爆點發生前進場，或者是一引爆就勇於追高
會不會誤判？
當然會，特別是在空頭市場，但因為這些都是折價高的，所以就算誤判了，再往下跌，大股東及長期投資者的買盤就會進來，所以downside risk在可以忍受的範圍
三，如何決定出場點
他說他的作法是看有沒有新的標的符合折價且出現股價引爆點，如果有，就加進投資組合中，同時會獲利了結目前股價離馬其諾防線最遠的幾檔個股
特別是那些大股東也站在賣方的個股
我讓他舉例子，他舉的例子是仁寶
他說仁寶這家公司過去那麼多年，一年本業大約是賺100億，但它的研發費用從一年不到100億一直增加到去年達到150億 代表這家公司有持續加大研發的能量
從營收面來看，它的代工業務從一年7000-8000億也成長到上兆
以它440億的股本，一年本業賺100億，每年一股大約賺2元左右，然後它的每股淨值是23元
營收又穩定成長，所以根據上面的公式，他認為仁寶的馬其諾防線是在20元左右
只要股價跌到20元以下，就是所謂的折價
空頭市場這家公司的股本大，有機會出現較大幅度的折價
如果是多頭市場，跌到20元以下的downside risk就算低了
我問他說，這樣的操作方法會不會miss 掉很多熱門股？
他說很多熱門股最早也是冷門股
如果在這些個股冷門的時候就算出他們的base line
然後在折價時有放進觀察名單中，等到股價引爆點來時，反而會勇於追高
但這樣會不會挑不中市場人氣很旺的公司，像台積電這種?
他說的確會比較難挑到大家都一直在留意的股票，因為太多人留意就很難跌到離合理價位太遠
但現在台股有1700多檔，要挑到那些離合理價位很遠的股票，其實還是挑得到，他覺得最難的還是如可判斷股價引爆點
這位高手他的作法我覺得蠻合適我們一般投資人學習
因為法人圈出來的操盤人，常被認為以往績效好是因為有內線
但他這套決策流程，其實根本就不用靠內線
這點他也說，現在他是一個人的江湖，目前這檔私募基金就他一個人在操作
但如何算出公司的馬其諾防線及股價引爆點，則是我輩永不休止的練習
祝大家今天操作順利
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