以台積電為例，說明七大市場力量的讀書心得

台積電到底還能不能繼續抱？是這兩天股票市場最熱門的話題之一，我想透過7 大市場力量這本書的理論框架，為台積電設下幾個觀察點，用來決定台積電能不能繼抱。

在七大市場力量這本書裡，所有擁有未來超額利潤的公司，可以整理出七大驅動獲利優於市場預期的力量，茲以台積電為例，說明這七大力量的定義

分析： 半導體製造是典型的「高固定成本」產業。台積電透過巨大的產量分攤了昂貴的研發與設備費用。
量化數據：
- 資本支出 (CapEx)： 2025 年預計投入 400 億至 420 億美元（高於 Intel 與三星），其中 70% 用於先進製程。
- 市場份額： 在純晶圓代工市場市佔率約 72% (2025 Q3)，先進製程（7nm 以下）幾乎處於壟斷地位。
- 利潤表現： 毛利率長期穩定在 53%-60%，展現了極強的營運槓桿，即營收增加時，單位成本顯著下降。

分析： 台積電創立了 OIP (Open Innovation Platform)。當越多晶片設計公司（Apple, Nvidia）使用台積電，就有越多 EDA 工具商（Synopsys）和 IP 授權商（ARM）為其優化。
力量點： 競爭對手（如 Intel Foundry）不僅要蓋工廠，還得建立這套數十年的生態系。對設計商而言，在台積電投片意味著有最豐富的「現成工具」可用。

分析： 晶片設計與製造是高度耦合的。一旦 Nvidia 的架構是基於台積電的製程參數（PDK）設計的，要轉向三星製造，需要重新設計電路，並面臨產品延遲的風險。
量化指標： 產能利用率 與 長期合約。台積電與大客戶（如 Apple）的合作深度，使其客戶在產品週期內幾乎不可能轉單。

分析： 這是台積電最難被模仿的力量。同樣一台 ASML 光刻機，台積電的良率 (Yield) 就是比對手高。這種「組織知識」存在於數萬名工程師的日常作業細節中。
量化數據： 台積電的 ROIC（資本回報率） 長期遠高於資本成本（WACC），這證明了其製造效率的卓越。例如 3nm 製程的量產速度與穩定度遠超同業。

歷史分析： 這是台積電 Power 的起源。當年 Intel 是 IDM（自己設計、自己製造），它不敢轉型代工，因為怕幫對手代工會損害自己的晶片競爭力。台積電選擇「純代工（Pure-play）」且「不與客戶競爭」，這讓 Intel 明知代工是好生意，卻因為利益衝突（Cannibalization）而遲疑了 30 年。

分析： 台積電的品牌價值在於「技術領先」與「誠信」。
表現： 在科技圈，”Made by TSMC” 代表了品質保證。這種品牌力讓它在產能吃緊時擁有強大的 定價權 (Pricing Power)，客戶願意支付溢價以確保產能。

根據這本書上的說明，我們可以整理出這七大力量，具體表現在財報數據上，大致如下表

力量類型	核心量化指標 (KPIs)	財務報表觀察點
1. 規模經濟	單位成本下降率、營運槓桿係數	毛利率 (Gross Margin) 隨營收成長而上升；營業費用率下降。
2. 網絡效應	DAU/MAU (活躍度)、用戶獲取成本 (CAC) 隨規模下降、病毒係數	LTV/CAC 比率（生命週期價值/獲客成本）持續擴大。
3. 反向定位	營收增速差距（對比傳統龍頭）、獲客效率	市佔率 (Market Share) 的變動速度。
4. 轉換成本	流失率 (Churn Rate)、NRR (淨收入留存率)	銷售與行銷費用 (S&A) 佔營收比例逐漸降低，但收入持續增長。
5. 堅實品牌	價格溢價 (Price Premium)、NPS 淨推薦值	與同業相比擁有更高的毛利率，且廣告支出回報率 (ROAS) 較高。
6. 壟斷資源	專利數量與引述量、核心人才留任率	研發投資報酬率 (ROI on R&D)。
7. 流程能力	良率 (Yield)、現金轉換週期 (CCC)	資本回報率 (ROIC) 長期高於行業平均水準。

把這樣的概念套在台積電上面，我們就可以做出以下的台積電長線檢查表

台積電下週四要開法說會（1/15），很多朋友聚焦在未來的資本支出金額上，我比較想要了解的還是在上面這張表的這五項，特別是後面這兩項。

這本書帶給我們的最大啟發是，科技股在每個品類上，幾乎都是贏者全拿，於是我們在投資科技股時，可以聚焦在挑戰原本王者，且具備其他六種力量其中幾種的公司，然後看這家公司是不是持續在增強這七種力量，力量愈全面，其長期創造的利益愈大。

我們每天看到一堆的新聞及市場觀點，也可以去審視這些新聞對這家公司的這七大力量有沒有影響？過去的美積電事件，未來特斯拉自駕系統能帶來多大的效益，OpenAI與Googl在LLM上誰會勝出，都一樣可以在這樣的標準下來審視。