今年因為存股盛行，我最常碰到的問題是：金融股本益比這麼低，外資怎麼有的股票還站在賣方？
例如富邦金前10個月每股賺11.8元，但外資從九月中起一路站在賣方，股價從85元跌到昨天的73.5 而外資昨天還是賣超10767張。
我都回答說，因為外資看金控的股票，基本上都是看PB，附圖是目前上市金融股我依PB的排序，大家會發現，除了玉山金之外，金控的股價大約就是每股淨值的1倍到1.5倍，而且這種PB還是在大多頭市場, 別忘了今年前三季全體銀行放款年增率可是達到8.5%喔。
為什麼會這樣呢？
我個人的解讀就是客戶轉換成本，以前金融業是特許行業，數位化程度不高，各地分行數也有限，當你要換銀行，必須臨櫃親自辦理，而且可能得跑到比較遠的地方，現在街上銀行比便利商店還多，以我們公司所在的那條街為例，小小一段路，有三家便利商店，倒有五家銀行分行再加上現在網路銀行開業後，你要換家銀行就更容易了。
那麼要如何評價一家金控呢？
我個人比較重視的是客戶轉換成本，銀行主要還是分成企金及消金，前者企業往來銀行基本講究長期關係，這種關係的轉換成本很高，所以企金比重高的銀行，PB還是被給的比較高，像是老行庫就是這一類；消金方面，要讓客戶轉換成本很高，就必須金控的綜效很強大，像是薪轉在這裡、自動繳費在這裡、房貸在這裡、股票下單在這裡，最好還有一個隨借隨還的額度也在這裡，當然最好保險跟基金也買在這裡，這樣的轉換成本就會愈墊愈高，於是你會發現，金控的PB一般都比商業銀行高，因為金控透過協銷，會拉高客戶的轉換成本，但單純的商業銀行，則無法達到這樣的效果。
這種客戶轉換成本的概念，不只應用在金融業，也應用在其他行業，客戶轉換成本愈高的公司，應該是要享有比較高的估值，電子五哥為啥毛利這麼低，原因就是大家相學相殺，客戶在這幾家要轉單的成本變低了。
我們常常有一個盲點或迷思，覺得某檔個股本益比那麼高，追不下手，然後去買另一檔本益比低很多的，但有的時候因為客戶轉換成本的考量，後者的本益比就是高不了，這個迷思我很常犯，拿出來跟大家討論。
