Author Archives: 發財橘子

這一波不少原本默默無聞的中小型股，在出量後大漲，我想試著透過回測，去探究量要爆增到多少，才算是多頭號角已響起，回測的結果是，單日成交金額3億台幣，對一檔一整個月成交量都不到1億的公司來說，就是一個值得參考的多頭訊號。

我的測試腳本的撰寫的邏輯如下圖

對應的腳本如下:

value1=GetField("成交金額");
if trueall(value1[1]<=100000000,20)
and value1 cross over 300000000
and close > close[1]
and tselsindex(10,7)=1

then ret=1;

這當中用了一個我自己寫的大盤多空函數叫作Tselsindex，它的對應腳本如下:

input:length1(numeric);
input:lowlimit(numeric);
 
if countif(GetSymbolField("tse.tw","外資買賣超金額","D")>0,length1)
>= lowlimit
then value1=1
else
value1=0;
tselsindex=value1;

這麼寫，是讓系統在過去十天裡有七天外資買超的時候回傳1。

我這個腳本去回測中小型股的股票，出場是設在訊號出現之後的第十天出場，如果不考慮大盤(把tselsindex那一行拿掉)，過去三年的回測報告如下:

過去三年共出現52次交易機會，雖然勝率五成左右，但明顯是贏的時候贏的多，輸的時候輸的少，所績效才能大漲小回。

如果考慮到大盤多頭才進場，把tselsindex=1這一行加進去，回測報告如下:

勝率明顯提昇，平均每筆交易的報酬率比不考慮大盤多空時要高出1%

如果把回測的時間拉長到從2011年初到現在，績效沒有這三年好，但也是不差的。

如果暴量的標準降為2億呢? 下圖是跑近三年資料的回測報告

交易的次數會多出很多，但勝率就被拉下來了。

從以下的測試，我們可以說，如果一檔過去二十個交易日，單日成交金額都不到一億的股票，如果最近一個交易日，成交金額已超過3億，那麼在多頭市場，這樣的股票，是很值得留意的，但如果單日成交金額不到3億，那就友達以上，戀人未滿了。

傳統的技術分析提供了兩類不同的工具，一種是趨勢指標如MA，MACD，DMI等，另外也提供了震盪指標像KD，RSI等。我在當外匯交易員時，師父教我們說有趨勢時用趨勢指標交易，盤整盤時，用震盪指標交易。 至於什麼時候是趨勢，什麼時候是盤整，因為唸的是經濟系，所以就用各種統計數據去計算多空雙方的力量，多空力量相差不大時是盤整盤，一方明顯強於另一方時是趨勢盤，股票市場可以用的數據更多，怎麼判斷現在是趨勢還是震盪，有更多的方法，可惜的是，我用了一些數據，效果都不如傳統的方法好。

目前傳統的方法，最常被提到的有三個指標

一，Choppy Market Index

這個指標的作法是以最新收盤價減去N日前的收盤價取絕對值當分子，以區間最高價減去區間最低價當分母，然後乘以100，取百分比值。

這個指標如果絕對值愈高，要嘛是分母很小，也就是區間最高價跟最低價相去不遠，這自然是盤整盤，要嘛是分子很小，那代表收盤價差距不大，也是盤整盤盤無誤，但這個指標最悶的地方在於，如果收盤價變動很小但最高最低價變動也很大時，數字可能很小，但實際上可能是尖頭反轉後的大漲。

如果是在一個原有趨勢裡，這個數字開始從高點往下走，的確是一個從趨勢走向盤整的訊號。

我把這指標改良了一下，用在加權指數上

腳本如下

input:period(10,"計算區間");
value1=(close-close[period-1])/(highest(high,period)-lowest(low,period))*100;
value2=absvalue(value1)-30;
value3=average(value2,3);
plot1(value3,"市場波動指標");

用它畫成的圖如下

從這張圖可以看出，

1.當這個指標從50以上下滑時，代表一個趨勢的休息

2.這指標踫到尖頭反轉會失真

二，ADX指標

在計算DMI時，也會算到ADX ，它的算法其實跟CMI很像，只是它是把上攻的部份佔波動區間的比率與下殺部份佔波動區間比例的差當分子，兩者的和當分母，所以如果踫到尖頭反轉時，一樣會踫到分子太小， ADX的值變小，但真實情況可能反轉後的行情正如火如荼的開展中。

下圖就是加權指數跟ADX的對照圖

從這張圖看的很清楚，如果趨勢形成後，中間遇盤整，ADX可以很清晰的透過指標值的回降而呈現，但如果是趨勢的反轉，就算新趨勢已形成，指標仍會是呈現盤整多空不明的情況。

三，噪音指標

這個指標先前我有介紹過，它是拿近N期的漲跌值當分母，拿近N期每天的高低差當分子，計算的腳本如下:

input:n1(10);
input:n2(10);
 
setinputname(1,"計算區間");
setinputname(2,"短天期移動平均");
value1=absvalue(close-close[n1-1]);
value2=summation(range,n1);
if value1=0
then return
else
value3=value2/value1;
value4=average(value3,n2);
 
plot1(value4,"短天期噪音指標");

這指標跟大盤的對照圖如下:

這指標的概念是指標值昇高代表噪音變大，代表阻力變大，盤整的機率大增，相反的，如果這指標在往下走，代表趨勢明顯。

除了上述三個指標之外，我試過用籌碼及委買委賣張數去做，效果都不好，就算用這三個，寫出來的策略，回測的數據也不大漂亮。

在趨勢市場中運用順勢交易系統，在盤整市場中運用震盪型交易系統，這樣的主張被稱為恆溫器交易系統，這種系統號稱不管在趨勢盤或盤整盤都能賺錢，這種交易系統的核心就是先判斷目前是趨勢盤還是盤整盤。

如何分辨現在是盤整還是趨勢盤，對我來說，還真是高難度的事情，目前也還沒有找到可信度高到可以直接拿來放到程式交易腳本中的策略，上面三個方法，比較像是去偵測原來趨勢是否進入多空均衡的狀態，這些方法對於如何提醒自己趨勢可能進入盤整，是有用的，但如果是尖頭反轉時，千萬別因為看到這類指標而錯過了行動的時機，這一篇算是跟大家介紹這一派別的思考方式，若真的找到好的方法，再上來跟大家介紹。

A到A+這本書，英文名字叫Good to Great，大部份能夠上市的公司，應該都可以算是夠 good的公司，但做為一個投資人，我們希望投資的標的，最好不僅僅只是good，我們希望挑到great的公司，特別是像現在指數都近萬點了，我們會希望投資的標的能夠長線保護短線，所以我們要挑那些好上加好，會不懼大環境，一直好下去的公司。

在A到A+ 這本書中，用了一張圖來說明這樣的概念

James Collins認為，一家公司要從厚植實力到突飛猛進，要在三個方面建構六個特點，我把這樣的概念列表如下

一，對的人:

1.有第五級的領導人

2.先找對人再決定要做什麼

二，正面對決的心態

1.勇於面對嚴酷的環境

2.刺蝟原則

三，嚴謹的行動力

1.有紀律的文化

2.掌握新科技來加速成長

這六點裡最難懂的應該就是剌蝟原則，一樣有張圖來說明這個概念

這張圖的意思是，那些從good往great 邁進的公司，他們把公司的重心放在以下三個的交集上

1.充滿熱情的事業

2.能達到世界水準的事業

3.可以帶動獲利引擎的事業

對於非商科背景的朋友，在這本書裡，James Collins透過研究，提出了變成偉大公司的作法，這些作法，不是用財務數字來描述，而是透過比較good的公司及great的公司，然後找到的一些great公司的共通點。

為什麼James Collins會寫這本書呢?

這要從他寫了Bulit to Last這本書談起，這本書的中文書名叫基業長青

他在這本書裡找出了18家所謂高瞻遠矚的公司，這些公司都具備一些共同的特徵，他說，如果你在1926年1月1日，各投資這18家公司一美元，到了1990年底，會增值到6356元，如果你是投到大盤指數基金，則是增長到415 元，所以Collins在這本書的序言裡，一開始就建議每一位投資人一定要看這本書。

後來有位麥肯錫的顧問跟他說，你研究做的很好，書寫的很棒，但書上只告訴我們，great的公司具有那些共同的特徵，但沒有告訴我們要如何才能讓一家公司從good變成great。

所以James Collins又花了5年的時間去研究要如何從good 變成great

然後寫了A到A+這本書。

這本書跟大家說明了從Good到great的進程，這些上面所提到的進程，大致可以列出幾個重點

1.有一個第五級的領導人

2.這位領導人把心思花在，不斷找到對的人進到公司

3.然後這家公司有紀律的把他們的熱情，專注在一項他們可以具有世界競爭力的產品

4.而這項產品是可以帶給他們夠豊厚的財務報酬

5.這家公司很有紀律的往這樣的方向持續前進

6.他們善有科技的創新，來加速他們往這樣的方向前進。

不曉得各位看到上面六點，腦海裡浮現的是那家公司呢??

台積電?鴻海?巨大? 巨大? 華碩? 大立光? 微星? 研華? 正新? 聯發科?

台灣還有那些公司，符合上述這六項原則，正一步步地在厚植實力，然後等到時機成熟的時候，會開始進入突飛猛進的階段呢?

我以前當研究員拜訪上市櫃公司的時候，感受到那種長期值得投資的公司，大都能夠維持一種不斷地迎向挑戰，專注在特定事業，持續架高進入障礙的韻律，這樣的公司，通常毛利率能維持在一定的數字，且每年營收很少會有較大幅度的衰退。

看了A 到A+這本書，才發現，這樣的韻律，正是厚植實力的過程。

所以，我推荐這本書，給所有的朋友

因為這裡頭，包含了如果挑出好公司的非量化觀察角度啊!!

被問到如果不是唸商科，沒有學過會計的朋友，要學投資時，可以看那些書??

我回去看看我的書櫃，列了以下十本，也稍為寫了一下我推荐的理由，，點書名可以連到博客來，有興趣的朋友就做參考囉(這十本我都避開會計學了)

這十本書的共同特點是：

１．容易讀

２．觀念具有啟發性

３．沒有太多的財經專業名詞

一，巨波投資法

這本書完整了交代了投資決策的流程，從大環境的產業到個股。

二，跨市交易思維：墨菲市場互動分析新論

這本書讓您對股市，債市，匯市與商品市場的連動關係有一個輪廓，對於全球金融市場的變化及資金的流向，會更有想像力。

三，窮查理的普通常識

這本書可以學到生意的本質，不會因為錯誤的投資觀念而誤入魔道

四，彼得林區 選股戰略

這本書可以培養對於週遭所有商品的好奇心。

五，價值主張年代

這一本把一家公司最核心的關鍵攤開來，看完這一本，看每家公司都可以直抵核心

六，平台經濟模式

商業模式是新經濟下的重中之重，看這本對挑股票會有啟發性

七，引爆會員經濟

另一本談好商業模式的書，好的會員經濟會帶投資者上天堂

八，從A到A+

天時地利人和，這本說的是人和

九，景氣循環投資法

這本說的是天時

十，反脆弱

這本才是正確的風險觀念，把以前的教科書燒了，看完這一本，才知道要在金融市場上如何持盈保泰。

投資大師Joel Greenblatt寫過一本書，中文翻成打敗大盤的獲利公式，最近我發現有不少文章在討論它，這個公式的概念基本上就是挑到好公司，然後在股價的相對低點區買進。

Joel Greenblatt認為，因為人們老是在發瘋，所以同一家公司，股價一下子漲，一下子跌，公司沒變，股價變了。

於是，我們可以建構一個交易策略，這個交易策略有兩個步驟

第一是: 挑到好公司

第二是:在夠便宜時買進。

實務上怎麼做呢?

Joel Greenblatt的作法步驟如下

1.列出所有殖利率的排名，由高排到低

2.列出股本報酬率的排名，由高排到低

然後把每檔股票這兩個排名相加，挑排名在前面的

我試著寫了一個選股法來做這件事

今天選出來的股票如下:

這個神奇公司，Joel Greenblatt拿它來從一萬多檔股票中過濾出一個投資組合，他認為這樣的投資組合可以打敗大盤。

我把這個神奇公司拿來應用在選股時，試著掌握住他的核心精神~ 股價變便宜的好股票，用這樣的邏輯，寫了不少的策略，後來發現，有時候以往的好公司，股價變便宜的原因，可能是因為公司不再像以往那麼好了，最有名的例子就是宏達電，如果按照ROE的排行，它過去可是連年排在很前面，也就是說，市場可能比Joel Greenblatt想像中的要有效率得多。

那麼怎麼來處理這個罩門呢?

我的作法是加上營收年增率大於零這個過濾器

然後把排行前100改成排行前200

如下圖，左上方是新增及調整的選股法，挑出來的股票在正下方。

我自己運用神奇公式的作法，倒沒有那麼拘限於公式本身，反而是它的精髓:  好公司踫到市場信心脆弱時。

至於什麼樣的公司才算是好公司，用ROE? ROA? ROC?  我個人倒是覺得這點大家可以各自表述。

XS跟其他程式交易平台，最大的差異就是把選股的邏輯放到交易策略的流程中，這麼做，跟傳統的程式交易者看法有落差，傳統的程式交易者覺得策略其實不是issue，資金管理才是issue，所以我很常被問兩個問題:1.同樣的策略，應用在不同的選股標準上，真的有差嗎?  2.什麼樣的選股策略真的會影響勝率?

要回答這個問題，得像白頭宮女話當年，有空的朋友就請聽我細細道來:

早先，我們入行的時候，約莫是1990年代初期，當年的主流意見是，你想要有比較高的收益率，就要冒比較大的風險，報酬是風險的補償，學者把一檔商品的報酬率分成兩部份，最大的部份是貝他beta，貝他就是風險的補償，但在同樣風險下硬是比別的商品多出來的報酬就稱為alpha阿法，所以我們幹基金經理人的，就是想辦法創造alpha，也就是打敗指數。

要怎麼打敗指數呢?  以前我們的做法是GOYAKOD，Get Off Your Ass and Knock on Doors，每天抬著我們的屁股去敲上市公司的門，說穿了就是賺資訊不對稱的錢。

後來學界及MSCI的研究指出，在同樣的風險底下，有幾個篩選股票的因子，可以提高報酬，也就是Alpha是可以透過選股跑出來的。

經過了無數專家學者的努力，他們發現，有六個因子可以在同樣的風險下提高報酬率，MSCI把這樣的概念畫成下面這張圖

這六個因子分別如下:

1.基本面價值因子 Value Factor

這裡最常被用到的就是淨值市值比

2.規模因子 Size Factor

規模可以用股本來當標準

3.波動度因 子 Volatility Factor

跟一般人的想法不大一樣，要創造超額報酬，反而是波動愈小愈好

4.殖利率因子 Yield Factor

現金股利殖利率

5.經營品質因子 Quality Factor

像是穩定的營運現金流量

6.動能因子 Momentum Factor

過去一年表現比市場好的比較OK

MSCI認為，這六個因子，可以創造超額報酬，以下面這張圖為例，在雷曼事件後到2015年底裡，小型股的表現就是比大型股要好。

這幾年，隨著量化分析的環境愈來愈完備，市場不斷有人提出新的選股因子，這些因子宣稱的是，它們雖然可能讓投資組合冒比較大一點點的風險，但帶來的報酬可能遠比增加的風險還高，晨星創造了一個名詞叫Smart beta來代表這樣的概念，市場開始出現愈來愈多的這類型基金。

這樣的趨勢發展，代表找到對的選股因子，其所組成的投資組合，確實可以創造更好的投資績效。

這樣的發展，就回答了傳統程式交易者的疑問

1. 是的，選股策略如果寫的好，交易策略的勝率會比較高
2. 上面六個因子是實證真的有效的，往這六個方向去訂選股策略，是可以work的，當然除了這六個之外，有愈來愈多人投入這方面的研究，也找出了更多的因子，我的一貫原則是: 實驗是檢驗真理的唯一道路，不斷的試，有效的，就留著用，沒有效的，就算人家說破嘴，照樣打槍

我理解市場上有大量的程式交易者，強項在寫程式，所以對於資金管理及策略優化有很強大的數理分析能力，但有的時候，不妨抬頭看看像MSCI這種請了一大堆高手在作研究的公司，他們在量化的道路上，發現了什麼有趣的事情，也許，可以產生更多的靈感。

這幾天，指數在萬點關前停步，常被問到的是:”指數這麼高了，還能追嗎? 能不能追?  我們先來看看有沒有人在追?  所以我試著用大盤內外盤量的消長，來跟大家探討這個問題。

我之前寫過一個大盤的指標，叫作大盤內外盤量比差，它的概念是，算出大盤所有股票的外盤成交值佔總成交值的比重，取五日平均，然後跟內盤成交值佔總成交值的比重去相減，我在觀察這個指標時發現一個很有趣的現象，那就是正常的情況下，內盤量往往比外盤量佔成交量的比值多5%，意思是，如果外盤量比減內盤量比大於-5%，代表市場追價的買盤意願是強的，是足以把大盤維持在一定的榮景的。

所以我就把這5%考慮進去，把指標改寫成以下的腳本

value1=GetField("內盤量");//單位:元
value2=GetField("外盤量");//單位:元
value3=value2/volume*100;//外盤量比
value4=value1/volume*100;//內盤量比
value5=average(value3,5);
value6=average(value4,5);
value7=value5-value6+5;
plot1(value7,"內外盤量比差");

用這個腳本畫出來的圖如下:

拿這個指標見紅作多，見綠翻空，還頗具參考價值。

我們拿過去2014年及2015年攻萬點時的對照圖來看

萬點攻不攻得上去  ，關鍵真的是在還追得下手的人到底多不多??

在指標沒有連續翻綠之前，還不用太悲觀，但一旦出現連續幾根的綠bar，那就代表大家還真的追不下手，那時就得先觀望一下了。

早上跟一位老朋友打屁，這位老兄比我還早進市場，有好一陣子沒有出現，今天接到電話，我有些驚訝，於是問他，盤要大漲嗎? 你怎麼出現了?? 他跟我說他回市場一陣子了，我稱讚他很英明，結果他提出了一個很有意思的觀點，他說OTC的成交值如果很低，如果OTC跟大盤的成交量相比，不到大盤的兩成，那就是盤要見底了，如果量能有回昇，那就該進場了。

於是，我寫了以下的腳本來畫圖

value1=GetSymbolField("tse.tw","成交量");
value2=GetSymbolField("otc.tw","成交量");
value3=value2/value1*100;
value4=average(value3,5);
plot1(value4);
Plot2(value2);

畫出來的圖如下

準不準?

大家自己看囉。

老共文攻武嚇打飛彈的那時候，我在老東家自營部工作，當年的主管機關強迫我們進場護盤，只能買超不能賣超，在那種下去買就一定套的時候，我只好去跟我師父求助，我師父想了一下，他叫我買那種”如果這家公司不存在，大家會很痛苦的公司”。師父的這句話，我終身受用，現在我挑長期投資的股票，總是先研究一下這家公司解決了原來那一種解不了的問題。

為了讓大家印象深刻，我超愛舉的例子是輝瑞製藥的威而剛

這是非常典型的，解決先前無法解決痛處的產品，這產品上市後，股價漲了一年多。

再舉apple的ipod作例子，隨身聽是早就存在的產品，但對於隨時要聽音樂的人來說，1.這玩意兒太重，2.能播的音樂只有十幾二十首。ipod運用flash這個科技上逐漸成熟的產品，一次解決了這兩個痛點。

除了解決一般老百姓的痛，也可以挑那些解企業的痛的公司，當年IC代工是個創新的商業模式，IC設計公司開業不用花太多錢，但自己設計自己蓋晶元廠投片就要花大錢，有IC代工，讓IC設計公司進到百花齊放的新時代，發明IC代工這個商業模式的，解決了IC設計公司的痛苦。

當年PC代工業原本大家都是出整機，但DRAM這類的零件價格波動太大，後來鴻海跳出來作全球運籌，出空機到當地組裝關鍵零組件，這種Barebone的商業模式，讓電腦品牌廠降低零件庫存風險，解決了品牌廠庫存跌價損失的痛。

除了正面的例子，我也來舉反面的例子，3D列印紅了一陣子，我買了一台，要印出一個小塑膠圖案，印了快一個小時，這種產品不是解決痛苦，是帶來痛苦，那天如果這方面的技術克服了，什麼東西都可以刷刷幾分鐘印出來，那就是我們回頭買3D列印概念股的時候。

再來說VR，我不知道VR解決了以往我們人類的那個痛點，但我知道戴著那又大又重又醜的東西，沒有讓我打Game打的更爽，如果那天戴的那玩意兒變的像眼鏡 一樣輕便，或是VR的內容供應商可以讓我透過VR到100個畢生一定要去一次的地方遊覽，那就有解決我沒錢沒時間出國玩的痛苦，誰把這事做的好，我就買誰的股票。

最近中華電信換董事長，媒體說他想讓mod轉虧為盈，如果我是他，我會試著去把老三台當年的熱門連續劇都簽下來，每天mod出幾個頻道專門播那些西螺七崁，包青天，飛龍在天，水蛙土，天天開心等等的老節目，原因是台灣進入高齡化，老人時間多，活動能力差，有很長的時間可以看電視懷舊，mod針對這些老人時間太多無聊沒事做的痛，出幾個懷舊頻道，解決老人家的痛，對mod的推廣一定有幫助。

再例如，一堆人在談第三方支付，我每次用手機高鐵買票線上刷卡，每次都得重填一次卡號還得取得認證碼，那家銀行出個手機電子錢包跟高鐵合作，讓我買高鐵票時可以直接透過手機電子錢包扣款，那我一定去申請它的電子錢包。

不斷的尋找客戶會痛的地方，找出方法來讓客戶不痛，是企業存在的意義，也是我們投資者挑選股票的一個方法。

我在尋找長期投資標的時，喜歡找那些經營愈久門檻愈高的行業，這些行業的特性是，愈晚進到這一行愈吃虧，愈早進來的愈有優勢，所以投資這樣的公司，投資的愈久，公司愈有價值，這就符合長期投資的概念。

這樣的靈感，是來自以前我去看1319東陽時，他們跟我說過的理論，他們說開汽車維修用塑膠件模具是很花錢的，開下去之後，如果這輛車子還在路上跑，多少會有事故，所以這行業誰經營的愈久，誰就有大量的模具，誰就是維修體系裡最能即時供貨的供應商，其次，模具的折舊年限短，往往折舊都攤完了每年還是有固定的訂單，這就是一個很典型的經營愈久門檻愈高的生意，難怪現在東陽已經是全球第一大汽車AM塑膠件的供應商。

從下圖我們可以發現，東陽的營收在過去25年裡，極少呈現衰退的

如果以AM市場來看，衰退的情況更少且衰退的幅度也都不大。

所以我在挑股票時，常會思考的就是，這家公司能不能活的愈久，賺的愈多?

這樣的公司去那裡找呢?

我的觀察是，有長尾理論現象的公司，比較符合經營愈久，進入門檻愈高的情況。

要找這種公司，最簡單的方法，就是研究一下，一家新成立的公司，要達到同樣的營運規模，要花上多久的時間?? 如果答案是超過十年，那麼這種公司就符合這個選股的條件。

這種公司往往出現在那種每年都要打固定廣告支出的老品牌，一旦出現品牌忠誠度，別人要一舉替代這種一世代客戶都很熟悉的品牌，是很困難的。

例如貴州茅台，就是很典型的這種公司，因為它的產品是擺的愈久愈有價值

你看它的月線，沒有多少檔A股可以現在股價已經遠遠突破2008年初當時的高點。

除了這種愈陳愈香的老酒行業，舉凡那些必須一步一腳印地堆疊進入障礙的行業，也是屬於這類的標的。

最明顯的是屬於工匠行業，其屬性需要大量熟練工匠的行業，因為工匠的養成不是一朝一夕所能完成，有愈多老師父的公司，進入障礙就愈高，大立光其實就有這種味道。

要找這種公司，從財報上，可以找那種每年一定的資本支出，但營收持續成長，使得資本支出佔營收比重逐年降低，這種就有點時間站在公司這邊的概念。

這種公司的反向是那些採礦業，有特許年限的行業，這類的公司，公司經營的愈久，礦權或特權的價值，隨著礦源的被開採，或是執照到期日的愈來愈接近，反而愈來愈低。

這種公司並不多，但用時間去建構進入障礙原本就是一個需要時間的事情，在沒有開花結果之前，股價其實未必會反映其真實價值，反而有機會買到便宜的股票，例如當年FB剛掛牌時，還有Apple剛開始推apple store時，其實我們都可以想像，當你用FB用很久，或是透過Apple store買了愈來愈多的音樂或app，你對這兩家公司的忠誠度就愈高，但當時由於數字還沒有出來，他們的股價從現在回頭去看，還真是便宜啊。

再以netflix為例，他現在花大錢在拍影集，時間久了，他的影集庫愈來愈豊富，時間拉的愈長，該公司是不是就愈有價值呢? 等到十年二十年後，我們老了躺在躺椅上，還可以重看紙牌屋這些影集，但他的同業，愈晚進來跟他拼，就愈難達到他的規模。

所以我們在尋找長期投資的股票時，不妨去尋找那些時間會站在他這邊，但現在還在構築進入障礙的公司，價格合理，未來會增值。